Η ανακοίνωση της Fed ότι θα αρχίσει τη σταδιακή μείωση του προγράμματος αγοράς ομολόγων μέσα στο τρέχον έτος προκάλεσε αστάθεια στις αγορές, ωστόσο, παρά τη σύγχυση που ακολούθησε σχετικά με την μελλοντική νομισματική πολιτική των ΗΠΑ, το μήνυμα που εστάλη από την αμερικανική κεντρική τράπεζα είναι αρκετά ξεκάθαρο, όπως τονίζει ο Valentijn van Nieuwenhuijzen, Head of Strategy, Strategy και Asset Allocation Group στην ING IM Europe:
“Η συρρίκνωση της ποσοτικής χαλάρωσης (QE3) θα προχωρήσει μόνο εάν επιταχυνθούν η ανάπτυξη ή ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ“.
“Αυτή η συγκυρία – εάν εξαιρέσουμε το εξαιρετικά απίθανο σενάριο ενός υψηλού πληθωρισμού που θα ξεπεράσει γρήγορα τον στόχο που έχει θέσει η Fed – είναι πιθανό να είναι πιο φιλικό παρά εχθρικό για τις κατηγορίες επενδύσεων υψηλού κινδύνου και ιδίως τις μετοχές. Ταυτόχρονα, δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι δεν είναι μόνο η πιο ήπια ανάπτυξη και η δυναμική της αγοράς εργασίας που θα μπορούσε να ωθήσει την Fed προς μία παράταση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης, αλλά και μια σημαντική απόκλιση από τον στόχο της Fed που έχει θέσει για τον πληθωρισμό. Λαμβάνοντας υπόψη την υποκείμενη τάση του πληθωρισμού και το τι συμβαίνει σήμερα με τις τιμές των commodities και τους μισθούς, η διατήρηση του πληθωρισμού σε χαμηλά επίπεδα είναι πολύ πιο πιθανό ενδεχόμενο από ό,τι μια απότομη αύξηση του μέσα στους επόμενους 6 έως 12 μήνες”, τονίζει ο van Nieuwenhuijzen.
“Μια πιο ισορροπημένη αξιολόγηση από τις αγορές, των κινδύνων που συνδέονται με την ποσοτική χαλάρωση και η κατανόηση ότι η συρρίκνωσή της πολιτικής αυτής θα συμβεί μόνο ‘για καλούς λόγους’, θα δώσουν στις αγορές κάποιου είδους ώθηση και τουλάχιστον εν μέρει θα αντιστραφεί η πρόσφατη διόρθωση της αγοράς.
Ένα βασικό ερώτημα είναι το πώς θα είναι ο κόσμος μετά τη φάση της διόρθωσης. Θα επιστρέψουν οι αγορές στα ίδια επενδυτικά θέματα που χρησιμοποιήθηκαν τα τελευταία χρόνια, ή θα εισέλθουν σε μια νέα φάση του επενδυτικού κύκλου; Εάν οι επενδυτές δουν την αστάθεια της αγοράς ως μια προσωρινή παρένθεση, αλλά αναμένουν τη συνέχιση του καθεστώτος του ‘εύκολου χρήματος’, τότε ‘η αναζήτηση αποδόσεων’ πιθανότατα θα συνεχίσει να κυριαρχεί. Αυτό θα αντικατοπτρίζεται στην καλή απόδοση των ομολόγων και των μετοχών, ειδικά των ομολόγων με χαρακτηριστικά μετοχών (εταιρικά ομόλογα πιστοληπτικής διαβάθμισης και εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης) και των μετοχών με στοιχεία ομολόγων (σταθερές μετοχές ανάπτυξης με ελκυστική μερισματική απόδοση).
Την ίδια στιγμή, ωστόσο, δεν μπορούμε να αποκλείσουμε ότι η επόμενη κατάσταση που θα θεωρείται φυσιολογική θα διαφέρει από ό, τι ίσχυε πριν τη διόρθωση. Είδαμε ότι κάποια τμήματα της αγοράς είναι ιδιαίτερα ευαίσθητα στην προοπτική της αύξησης των πραγματικών επιτοκίων. Οι κατηγορίες κεφαλαίων οι οποίες είχαν τις μεγαλύτερες εισροές κεφαλαίων τα τελευταία χρόνια, αυτές οι οποίες κατείχαν σε μεγάλο βαθμό αυξημένες θέσεις σε επενδυτικά χαρτοφυλάκια και /ή διαθέτουν τα χαμηλότερα ασφάλιστρα κινδύνου σε σύγκριση με τα μετρητά και άλλα περιουσιακά στοιχεία, έχει αποδειχθεί ότι βρίσκονται σε κίνδυνο. Ακόμα κι αν δεν αναμένεται σημαντική αύξηση των πραγματικών επιτοκίων, θα ήταν σκόπιμο να απαιτείται υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου για επενδύσεις που παράγουν εισόδημα.
Σε συνδυασμό με μια πιο ορατή παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη στα προσεχή τρίμηνα – στην οποία θα ηγούνται οι ανεπτυγμένες οικονομίες – η επόμενη κατάσταση που θα θεωρείται φυσιολογική μπορεί κάλλιστα να προσανατολίζεται περισσότερο προς την ανάπτυξη. Σε αυτό το κλίμα, οι μετοχές θα τα πάνε πολύ καλύτερα από ό,τι τα ομόλογα, και οι παραδοσιακές επενδύσεις δημιουργίας εισοδήματος (ομόλογα, ακίνητα, μετοχές που πληρώνουν μέρισμα) θα έχουν υποδεέστερες επιδόσεις από τις κυκλικές μετοχές, που στοχεύουν στην υπεραξία.
Η τάση που καταγράφηκε στα τέλη Απριλίου – στροφή από τις σταθερές, προσανατολισμένες στο εισόδημα αλλά ακριβές μετοχές προς τις κυκλικές μετοχές που στοχεύουν στην υπεραξία σε μια λογική τιμή – θα μπορούσε πιθανόν να είναι μία πιο μακροπρόθεσμη κατάσταση. Εκτός από τις αποτιμήσεις και τη σχετικά χαμηλές θέσεις τους στα επενδυτικά χαρτοφυλάκια, υπάρχουν και επιπλέον λόγοι για αυτό. Για παράδειγμα, υπάρχει αυτή τη στιγμή μια ανοδική τάση του δείκτη οικονομικών εκπλήξεων για τις δέκα μεγαλύτερες ανεπτυγμένες οικονομίες. Από ιστορικής άποψης, υπάρχει μια ισχυρή συσχέτιση μεταξύ αυτού του δείκτη και της σχετικής απόδοσης των κυκλικών κλάδων.
Η επαναφορά των καμπυλών επιτοκίων σε πιο φυσιολογική μορφή (steeper yield curves) αποτελεί επίσης ένα θετικό στοιχείο. Τέλος, η δυναμική της κερδοφορίας των κυκλικών κλάδων, σε αντίθεση με τους αμυντικούς, έγινε πρόσφατα και πάλι θετική. Οι αγορές έχουν εθιστεί τα τελευταία χρόνια στο ‘εύκολο χρήμα’ και η προοπτική του να πρέπει να απεξαρτηθούν από αυτόν τον εθισμό θα μπορούσε να σηματοδοτήσει το τέλος της ‘αναζήτησης απόδοσης’ και την έναρξη του επόμενου σημείου ισορροπίας“, καταλήγει ο Valentijn van Nieuwenhuijzen.
