Η διαμάχη ανάμεσα σε Ιταλία και Βρυξέλλες, αν και όλα δείχνουν πως θα επιδιωχθεί μια συμβιβαστική λύση στο τέλος, για τις δαπάνες και τα χρέη του προϋπολογισμού της γειτονικής χώρας, έχει κάνει πολλού να αναρωτιούνται αν η επόμενη σπίθα που θα βάλει φωτιά στο ευρώ, θα έχει Ιταλικό άρωμα. Όσο και αν κάτι τέτοιο είναι εφικτό, πολλοί ειδικοί υποστηρίζουν πως η Ιταλία είναι ένας μόνο από τους λόγους που θα μπορούσε να κινδυνεύσει το ευρώ και η νομισματική ένωση.
Δέκα χρόνια μετά την οικονομική κρίση που κατέστρεψε την Ευρωπαϊκή οικονομία και άφησε βαθιά σημάδια την χώρα μας, οι κίνδυνοι για το ευρώ και την ευρωπαϊκή νομισματική ένωση δεν έχουν περάσει. Αντίθετα υπάρχουν αρκετοί και μάλιστα σοβαροί παράγοντες για να προκαλούν ανησυχία στις Βρυξέλλες.
Η Ιταλία είναι ο ελέφαντας στο δωμάτιο
Ο Ιταλικός προϋπολογισμός και οι συζητήσεις και οι απειλές για την συμμόρφωση ή μη της χώρας με τις Ευρωπαϊκές επιταγές έχουν απασχολήσει εδω και αρκετό καιρό τα παγκόσμια μέσα. Στην Ελλάδα, το θέμα έχει αναδειχτεί, όμως ακόμα δεν έχουμε αντιληφθεί πόσο επηρεάζει την ελληνική οικονομία η ιταλική αστάθεια. Η διεύρυνση των spread των ιταλικών ομολόγων συμπαρασύρει και τα δικά μας και αυτό “γκρεμίζει” τα όποια σχέδια επί χάρτου έκανε η ελληνική κυβέρνηση για την μεταμνημονιακή περίοδο. Όμως το πρόβλημα του προϋπολογισμού της Ιταλίας από μόνο του δεν αρκεί για να “ρίξει” το ευρώ. Οι λόγοι όμως που οδήγησαν σε αυτό τον προϋπολογισμό και σε αυτές τις συζητήσεις με τις Βρυξέλλες, φτάνουν.
Ο λόγος είναι ότι η πολιτική έχει χειροτερέψει. Η διασφάλιση των καταθέσεων ειναι ουσιαστικά νεκρή και μια δημοσιονομική κάλυψη 20 δισ. ευρώ μπορεί να καλύψει τα συμπτώματα όχι όμως τις αιτίες. Το τίμημα που πρέπει να πληρωθεί για αυτά τα προγράμματα διάσωσης, τα πακέτα μεταρρύθμισης, τα ταμεία διάσωσης και τα συστήματα αγοράς ομολόγων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας ήταν, καταρχάς, ο πολιτικός κατακερματισμός. Αλλά μέχρι τώρα, αυτό μεταμορφώνεται σε καθαρή πόλωση. Και αυτό συμβαίνει τόσο στις «κεντρικές» όσο και στις «περιφερειακές» χώρες, όπως είδαμε στις εκλογές στη Γαλλία, τη Γερμανία, την Αυστρία και την Ιταλία.
Το πιο ανησυχητικό είναι η ίδια η Ευρώπη και η ιδέα της Ένωσης που έχει γίνει το μήλο της έριδας και των αντεγκλήσεων σε όλα σχεδόν τα κράτη μέλη, τα οποία έχουν πολωθεί και χωριστεί σε στρατόπεδα υπέρ ή κατά της ιδέας της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Και αυτά τα στρατόπεδα αντικατοπτρίζονται και στις εθνικές εκλογές, με τις επερχόμενες ευρωεκλογές να αποτελούν το μεγαλύτερο τεστ αντοχής της ευρωπαϊκής συνοχής. Η επόμενη κρίση δεν θα έχει υπεύθυνο κάποια αστάθμητο παράγοντα. Αντίθετα θα προκληθεί από μια αυτοεκπληρούμενη προφητεία. Η ολοένα και αυξανόμενη αδυναμία των τραπεζικών συστημάτων, η απώλεια πρόσβασης στις διεθνείς αγορές από χώρες με έντονα τραπεζικά προβλήματα, θα φέρουν στην επιφάνεια μια κρίση που έχουμε ξαναδεί αλλά δεν καταφέραμε να διορθώσουμε.
Επί του παρόντος, η Ιταλία είναι προφανώς ο Νο1 υποψήφιος για να “γκρεμίσει” την Ευρώπη, παρά το γεγονός πως τα θεμελιώδη οικονομικά της στοιχεία είναι αξιοπρεπή. Ωστόσο, οι επενδυτές ανησυχούν κυρίως για τις πολιτικές και την πορεία της ιταλικής κυβέρνησης. Όσον αφορά τις μελλοντικές προοπτικές, ο κίνδυνος είναι ότι η στάση της Ρώμης απέναντι στην Ευρώπη θα επιδεινωθεί – ενδεχομένως ως στρατηγική εξιλαστήριου θύματος, δεδομένης της πιθανής δυσμενούς επίδρασης του προϋπολογισμού στην οικονομική ανάπτυξη ή απλώς ως εκλογικής στρατηγικής για την ψήφο του 2019 στο Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο – η αγορά εξαπλώνεται και σπρώχνει ορισμένες ιταλικές τράπεζες σε ένα πολύ δύσκολο σημείο.
“Κόκκινες” τράπεζες
Ο ευρωπαϊκός τραπεζικός τομέας βρίσκεται σε κακή κατάσταση.
Πολλές τράπεζες εξακολουθούν να επιβαρύνονται με μη εξυπηρετούμενα δάνεια, ενώ η κερδοφορία τους παρεμποδίζεται από τα χαμηλά επιτόκια. Πολλές από αυτές έχουν εκτεθεί σε υψηλότερους κινδύνους με την επέκταση του μετασχηματισμού της ωριμότητας ή τη χαλάρωση των πιστωτικών προτύπων. Η αναμενόμενη άνοδος των επιτοκίων είναι πιθανό να επιδεινώσει βραχυπρόθεσμα τα περιθώρια των επιτοκίων με ότι αυτό συνεπάγεται, συμπεριλαμβανόμενου και του κινδύνου της απότομης μείωσης των τιμών των περιουσιακών τους στοιχείων. Οι ρυθμίσεις έχουν καταστεί πολύ πιο περίπλοκες, αλλά δεν είναι σαφές εάν έχουν καταστεί αποτελεσματικότερες. Η Ευρώπη έχει αφήσει σημαντικούς κινδύνους χωρίς επίβλεψη, ιδίως τη ρύθμιση των κρατικών χρηματοδοτικών ανοιγμάτων των τραπεζών.
Αντί να παραβλέπουν τις προσκλήσεις για απελευθέρωση, οι υπεύθυνοι για τη χάραξη πολιτικής ανησυχούν ότι η αδυναμία των ευρωπαϊκών τραπεζών θα πρέπει να στοχεύει στην αύξηση της ανθεκτικότητας τους. Αυτό μπορεί να επιτευχθεί με την επαρκή κεφαλαιοποίηση των τραπεζών και την χρήση νέων μακροπροληπτικών εργαλείων που περιορίζουν τους κινδύνους για το χρηματοπιστωτικό σύστημα στο σύνολό του. Αλλά θα απαιτήσει επίσης μια πιο ανθεκτική θεσμική αρχιτεκτονική.
Βεβαίως, η δημιουργία ευρωπαϊκής τραπεζικής ένωσης με κεντρική εποπτεία και μηχανισμό επίλυσης αποτελεί μείζον επίτευγμα. Ωστόσο, εξακολουθούν να υπάρχουν σημαντικά κενά και οι χρηματοπιστωτικές αγορές παραμένουν κατακερματισμένες, υπογραμμίζοντας την ανάγκη για μια βαθύτερη ένωση τραπεζών και κεφαλαιαγορών. Η πρόοδος είναι οδυνηρά αργή και τα εθνικά συμφέροντα κυριαρχούν όλο και περισσότερο στη συζήτηση. Για να προετοιμαστεί για την επόμενη κρίση, η Ευρώπη πρέπει να κάνει πολύ πιο αποφασιστικά βήματα. Δεδομένου του περιορισμένου δημοσιονομικού και νομισματικού χώρου, πρέπει να δοθεί έμφαση στην ανθεκτικότητα των τραπεζών και της ευρωπαϊκής αρχιτεκτονικής.
Η ευπάθεια της τεχνολογίας
Η ευρωπαϊκή χρηματοπιστωτική κρίση χτύπησε την Ευρώπη πολύ πριν η Ελλάδα “γεμίσει” τα ευρωπαϊκά πρωτοσέλιδα το 2010 αναζητώντας διάσωση. Αντίθετα με τη δημοφιλή πεποίθηση, ήταν μια τραπεζική κρίση, όχι μια δημοσιονομική κρίση. Το 2008, μετά την κατάρρευση της Lehman Brothers, οι διεθνείς διατραπεζικές αγορές πάγωσαν και η κρίση των ΗΠΑ μετανάστευσε στην Ευρώπη. Η κρίση εξέθεσε τους συστημικούς κινδύνους που συνδέονται με την λανθασμένη αρχιτεκτονική του ευρώ, τον οποίο η ίδια η Ευρώπη έσπευσε να διορθώσει. Δημιούργησε οικονομικά backstops, ενίσχυσε το δημοσιονομικό πλαίσιο και επέκτεινε την εντολή της ΕΚΤ για να βοηθήσει τράπεζες και κράτη. Ενίσχυσε την κεφαλαιακή επάρκεια στις τράπεζες και δημιούργησε ένα κοινό εποπτικό πλαίσιο.
Μια δεκαετία αργότερα, και με τεράστιο κόστος, η ευρωπαϊκή οικονομία αναπτύσσεται και πάλι. Αλλά το πραγματικό πρόβλημα δεν λύθηκε. Τόσο οι δημοσιονομικές όσο και οι τραπεζικές ενώσεις παραμένουν ατελείς. Και με υψηλό ιδιωτικό και δημόσιο χρέος, παραμένουν ευάλωτες σε μελλοντικές διαταραχές. Βασικά, η διαταραχή που προκαλείται από τον ψηφιακό μετασχηματισμό και την καινοτομία στον χρηματοπιστωτικό τομέα έχει ενισχύσει την ευπάθεια των τραπεζών. Η επόμενη κρίση θα μπορούσε να οφείλεται σε μια συστηματική αποτυχία τεχνολογίας σε ένα σημαντικό ίδρυμα που οδηγεί σε μια γενικευμένη αποτυχία των συστημάτων πληρωμών. Και με τις κυβερνοαπειλές που θέτουν νέους κινδύνους για την παγκόσμια χρηματοπιστωτική σταθερότητα, ο λειτουργικός κίνδυνος έχει γίνει ο νέος συστημικός κίνδυνος. Πρόκειται για την πλέον αβέβαιη απειλή σήμερα – και μία για την οποία οι ρυθμιστικές αρχές και οι υπεύθυνοι για τη χάραξη πολιτικής εξακολουθούν να έχουν ελάχιστες γνώσεις.
Η ζωή και η τεχνολογία έχει προχωρήσει, όμως οι τράπεζες και τα κεντρικά χρηματοοικονομικά συστήματα έχουν μείνει και “πολεμούν” παλιές μάχες
Το ιδιωτικό χρέος βαρύνει την οικονομία
Οι πολιτικοί σε όλη την Ευρώπη αρέσκονται στην εμμονή του δημόσιου χρέους, όμως η κρίση του 2008 προκλήθηκε από κάτι που αγνοούν: το ιδιωτικό χρέος.
Η πίστωση έως και 40% του ΑΕΠ ετησίως πυροδότησε την ισπανική φούσκα για τη στέγαση και οδήγησε το ιδιωτικό χρέος στο 260% του ΑΕΠ, περισσότερο από τέσσερις φορές το όριο της Συνθήκης του Μάαστριχτ για το δημόσιο χρέος. Το ιδιωτικό χρέος της Ισπανίας εξακολουθεί να είναι 200% του ΑΕΠ, και είναι ένα βρόγχος γύρω από οποιαδήποτε ανάκαμψη. Η Γαλλία και η Ιταλία φέρουν παρόμοια βάρη. Οι προσπάθειες της ΕΕ να μειώσει το δημόσιο χρέος θα μπορούσαν να προκαλέσουν μια επιστροφή στον αποπληθωρισμό του ιδιωτικού τομέα και να προκαλέσει μια ακόμα κρίση: ίσως όχι τόσο άσχημη όσο το 2008, αλλά αρκετή για να εξαντλήσει την οικονομία.
Υπάρχει μεγάλη δημοσιονομική διαφορά ανάμεσα σε Βορά και Νότο
Η Ευρώπη έκανε σημαντικά βήματα, μετά την κατάρρευση της Lehman Brothers, για να καταστεί πιο ανθεκτική στις μελλοντικές διαταραχές. Οι τράπεζες έκλεισαν και πολλοί διασώθηκαν (σε ορισμένες περιπτώσεις πιθανώς άσκοπα). Η ΕΕ “σκλήρυνε” τον τραπεζικό κανονισμό της και συνέταξε νομοθεσία που θα δυσχεράνει τη χρήση των χρημάτων των φορολογουμένων σε επικίνδυνες επενδύσεις στο μέλλον. Δημιούργησε έναν Ευρωπαϊκό επόπτη, ενίσχυσε τη δημοσιονομική και μακροοικονομική εποπτεία και εξοπλίστηκε με τον Ευρωπαϊκό Μηχανισμό Σταθερότητας.
Όμως εξακολουθεί να παραμένει ευάλωτη σε κρίσεις
Αρχικά, η ευρωζώνη εξακολουθεί να βασίζεται στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα για να διατηρήσει τη συνοχή. Και αντί ενός ταμείου, έχουμε μια πολιτική ασταθή συναίνεση σχετικά με την ανάγκη για την ΕΚΤ να ενεργεί ως δανειστής ύστατης λύσης για τις κυβερνήσεις. Βεβαίως, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής πρέπει να στηρίξουν την ΕΚΤ. Αλλά η ευρωζώνη δεν θα μπορέσει να αποφύγει για πάντα μια συζήτηση για καλύτερες φορολογικές εναλλακτικές λύσεις.
Η ευρωζώνη παραμένει “ανισόρροπη”. Το μέγεθος του πλεονάσματος των βόρειων χωρών είναι ένα σαφές σύμπτωμα των υποκείμενων αποκλίσεων. Θα χρειαστεί να αποκατασταθεί η ισορροπία για να αντιμετωπιστούν. Μια άλλη αιτία ανησυχίας είναι η αδύναμη διακυβέρνηση ορισμένων περιοχών της Νότιας Ευρώπης, όπου εξακολουθεί να υπάρχει πολύ μικρή σύγκλιση. Αυτό θα είναι πολύ δύσκολο να υποστηριχθεί πολιτικά και οι Ευρωπαίοι αξιωματούχοι θα πρέπει να εστιάσουν το μεγαλύτερο μέρος των προσπαθειών τους σε αυτό το σημείο.
Ανισότητα
Έχουν γίνει πολλά για να διορθωθεί το σύστημα από την αρχή της ύφεσης. Οι περισσότερες χώρες έχουν επαναφέρει το ΑΕΠ στα επίπεδα του 2007. Οι χρηματιστηριακές αγορές βρίσκονται σε ακόμη υψηλότερα επίπεδα. Το τραπεζικό σύστημα ρυθμίζεται καλύτερα και έχει υψηλότερους δείκτες κεφαλαίου για να αντιμετωπίσει νέες κρίσεις. Όμως αυτή η εικόνα είναι πιο “ρόδινη” από την πραγματική. Το σύστημα είναι ακόμα αρκετά εύθραυστο και πολλές πληγές δεν έχουν κλείσει ακόμα.
Η ανισότητα αυξήθηκε τα τελευταία 10 χρόνια. Όπως προειδοποίησε ο ΟΟΣΑ, αυτό υπονομεύει την κοινωνική κινητικότητα, ίσως τον σημαντικότερο πυλώνα της φιλελεύθερης τάξης.
Αν και η ανάπτυξη επέστρεψε, τα κέρδη δεν κατανέμονται ομοιόμορφα. Υπάρχει υπερβολική ανισότητα όσον αφορά το εισόδημα, τον πλούτο και την εξουσία. Ο χρηματοπιστωτικός τομέας παραμένει υπερβολικά δεσπόζων και προσελκύει υπερβολικό κεφάλαιο και ταλέντο. Αυτό συμβαίνει επειδή η οικονομική ανάπτυξη εξακολουθεί να εξαρτάται από την πίστωση, ενώ η άλλη πλευρά της πίστωσης είναι το χρέος, το οποίο δεν έχει σταματήσει να αυξάνεται. Όπως υπολόγισε ο McKinsey, το 2007 το παγκόσμιο χρέος ήταν 97 τρισεκατομμύρια δολάρια. Το 2017, ήταν 169 τρισεκατομμύρια δολάρια.
Όλα αυτά έχουν δημιουργήσει κοινωνική δυσαρέσκεια και οικονομική ανησυχία. Η φιλελεύθερη τάξη που βασίζεται στο ελεύθερο εμπόριο, στον ελεύθερο ανταγωνισμό και στη σχετικά ελεύθερη μετανάστευση δημιουργεί πολλούς νικητές (αν και κάποιοι κερδίζουν περισσότερο από άλλους), αλλά και πολλούς ηττημένους.
Εάν δεν μειωθεί ο αριθμός των ηττημένων, η παθολογία θα επιδεινωθεί.
