Ενθαρρυντικά είναι τα νέα από το μέτωπο των αγορών, ύστερα από την δημοσίευση της εξαιρετικά θετικής έκθεσης της City για τις ελληνικές τράπεζες, αλλάζοντας ουσιαστικά το αφήγημα των τελευταίων ημερών.
Η νέα οπτική της Citi: Από την “Ανάκαμψη” στην “Ωριμότητα”
Το βασικό στοιχείο της έκθεσης είναι ότι η Citi παύει πλέον να αντιμετωπίζει τις ελληνικές τράπεζες ως ένα «στοίχημα ανάκαμψης» (recovery trade). Αντίθετα, τις κατατάσσει πλέον στην κατηγορία των ώριμων ευρωπαϊκών τραπεζών.
Αυτό έχει τεράστια σημασία για τις αποτιμήσεις, καθώς μετατοπίζει το ενδιαφέρον από τον «κύκλο κερδοφορίας» (earnings cycle) στον «κύκλο ρίσκου» (risk cycle). Πρακτικά, η Citi μειώνει το κόστος ιδίων κεφαλαίων (Cost of Equity – CoE) που χρησιμοποιεί στα μοντέλα της, καθώς θεωρεί ότι τόσο το ρίσκο της χώρας όσο και το ρίσκο των τραπεζικών ισολογισμών έχει μειωθεί δραστικά. Αυτή η μείωση του ρίσκου οδηγεί αυτόματα σε υψηλότερες δίκαιες αξίες (fair values).
Οι νέες Τιμές – Στόχοι και τα περιθώρια ανόδου
Η Citi προχώρησε σε σημαντική αναβάθμιση των τιμών-στόχων για τρεις από τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, δίνοντας ισχυρή ψήφο εμπιστοσύνης (σύσταση “Buy”).
Τράπεζα Πειραιώς: ο πρωταθλητής της αναθεώρησης
Η Citi δίνει την υψηλότερη αναθεώρηση στην Πειραιώς, ανεβάζοντας τον στόχο στα 10,20 ευρώ. Ο βασικός λόγος είναι η εντυπωσιακή βελτίωση του δείκτη κόστους προς έσοδα (Cost-to-Income), ο οποίος πλέον συγκρίνεται με τους κορυφαίους της Ευρώπης.
Η Citi εκτιμά ότι η Πειραιώς θα ωφεληθεί τα μέγιστα από την αναμενόμενη πιστωτική επέκταση που συνδέεται με το Ταμείο Ανάκαμψης, ενώ η πρόσφατη πλήρης αποεπένδυση του ΤΧΣ αφαίρεσε το «overhang» (την πίεση προσφοράς μετοχών) που κρατούσε την τιμή χαμηλά. Το γεγονός ότι η τράπεζα κατάφερε να μηδενίσει τα NPEs ταχύτερα από το αναμενόμενο, επιτρέπει τώρα τη διοχέτευση κεφαλαίων σε μερίσματα που μπορεί να εκπλήξουν θετικά την αγορά.
Αlpha Βank: η αξία των συνεργασιών
Με νέα τιμή στόχο τα 4,90 ευρώ, η Alpha Bank θεωρείται από τη Citi ως η πιο «υποτιμημένη» σε σχέση με την εσωτερική της αξία. Η ανάλυση στέκεται ιδιαίτερα στη στρατηγική συμμαχία με τη UniCredit, η οποία δεν είναι απλώς μια συνεργασία, αλλά ένας «πολλαπλασιαστής ισχύος» για την τράπεζα.
Η Citi «βλέπει» ότι η Alpha Bank έχει το πιο ισχυρό προφίλ εσόδων από προμήθειες (fees), χάρη στην ισχυρή παρουσία της στο asset management και το investment banking. Η μείωση του CoE (Cost of Equity) στο 12,5% από το προηγούμενο 14% είναι ο κύριος μοχλός που οδηγεί την τιμή στόχο τόσο ψηλά, καθώς η τράπεζα θεωρείται πλέον πολύ πιο ασφαλής επένδυση.
Εurobank: η δύναμη της εξωστρέφειας
Για τη Eurobank, η Citi ανεβάζει τον πήχη στα 4,70 ευρώ, εστιάζοντας στο διαφοροποιημένο μοντέλο εσόδων της. Σε αντίθεση με τις υπόλοιπες, η Eurobank αντλεί σημαντικό μέρος των κερδών της από τις δραστηριότητες στο εξωτερικό (Κύπρος, Βουλγαρία), γεγονός που της προσφέρει προστασία από τυχόν τοπικές αναταράξεις στην ελληνική οικονομία.
Η εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας στην Κύπρο θεωρείται «game changer» από τους αναλυτές της Citi, καθώς δημιουργεί έναν ισχυρό περιφερειακό παίκτη με πλεονάζουσα ρευστότητα. Η Citi προβλέπει ότι η Eurobank θα είναι η πρώτη που θα προχωρήσει σε επιθετικές επαναγορές μετοχών (buybacks), γεγονός που θα στηρίξει την τιμή της μετοχής στο ταμπλό.
Εθνική Τράπεζα: η σταθερή δύναμη
Αν και δεν ζήτησες συγκεκριμένα για την Εθνική, η Citi διατηρεί τη σύσταση “Buy” και εδώ, με τιμή στόχο που προσεγγίζει τα 13,50 ευρώ. Η τράπεζα διαθέτει τον ισχυρότερο δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας (CET1) και την υψηλότερη ρευστότητα (καταθέσεις). Η Citi θεωρεί την Εθνική ως το «blue chip» του κλάδου, το οποίο θα ηγηθεί στη διανομή υψηλών μερισμάτων, καθώς οι κεφαλαιακοί της δείκτες της επιτρέπουν να επιστρέφει το μεγαλύτερο μέρος των κερδών της στους μετόχους χωρίς να διακινδυνεύει τη σταθερότητά της.
Τι σημαίνει αυτό για την αγορά
Η χρονική συγκυρία αυτής της έκθεσης είναι κρίσιμη. Έρχεται αμέσως μετά από μια δύσκολη συνεδρίαση την Παρασκευή, όπου ο Γενικός Δείκτης κατέγραψε απώλειες και ο τραπεζικός κλάδος δέχτηκε πιέσεις. Η έκθεση λειτουργεί ως «ανάχωμα», υπενθυμίζοντας στους επενδυτές ότι τα θεμελιώδη μεγέθη παραμένουν ισχυρά και ότι οι ξένοι θεσμικοί βλέπουν πλέον την ελληνική αγορά με άλλο μάτι: όχι ως ριψοκίνδυνη, αλλά ως μια ευρωπαϊκή αγορά με ελκυστικές αποτιμήσεις και προοπτικές μερισμάτων.
